导读：

自2018年非洲猪瘟疫情以来，生猪价格波动较大，头部企业扩张迅速。及尽繁华，不过一掬细沙。事到如今，几家欢喜几家愁。生猪价格自今年年初开始持续下跌，时间和幅度都超出市场预期。我们认为，生猪价格继续下跌空间较小，价格拐点需逐月跟踪，相关指标可以及时验证。

“生猪存栏的增加，带动了饲料消费的增长。”全国畜牧总站站长、中国饲料工业协会常务副会长兼秘书长王宗礼表示，全国饲料粮用量预计将超过2亿吨。今年1至8月，全国饲料总产量达到1.9亿吨，同比增长19.1%，其中猪饲料产量同比增长62.6%。

能繁存栏指标

8月农业农村部公布的能繁母猪存栏数据环比下降0.9%，跌幅较7月数据继续扩大。同时，8月样本能繁母猪存栏环比下降2.88%，连续3个月下降。从养殖利润和种猪补栏来看，我们认为能繁母猪一定会在某个季度大幅减少，当前能繁母猪淘汰比例相对保守。如出现单月能繁存栏大幅下降时，可作为重要参考信号。

能繁母猪存栏总量下降，但能繁存栏质量会有明显改善。比如，截至6月底，新希望能繁存栏约为110万头，三元占比约为10%，计划下半年三元母猪逐渐淘汰完毕;温氏能繁存栏约为110万头，低效母猪占比也为10%左右，同样计划下半年全部淘汰。

养殖成本和利润

综合动态仔猪价格当前和饲料成本计算，目前外购仔猪育肥头均亏损为1000—1200元/头。根据当前仔猪价格、预估饲料成本及5个月后猪价13元/公斤计算，5个月后外购仔猪头均盈利105元/头。

我们认为仔猪价格是非常好的先行指标，若仔猪价格筑底企稳后，则市场价格继续下跌概率较小。同时，考虑到饲料成本占生猪价值比重较低且波动相对小，因此仔猪价格变动在很大程度上决定了5个月后的外购育肥商品猪成本，进而影响猪价下跌空间。

出栏均重

猪肉供给受两方面因素影响：一是数量，二是体重。我们认为二者是呈正相关的，因此猪肉供给的弹性才会超出市场预期。我们认为能繁母猪数量的下降是相对缓慢的，但体重下降速度却是非常快的。出栏均重也是我们验证猪价拐点的另一个指标。

从下图可以看出，目前全国生猪出栏均重约为126公斤，远低于4月的135公斤。我们认为由于上半年仔猪价格偏高，叠加当前猪价水平，生猪出栏均重有进一步下降空间。2019年3—9月华中、华南区域受非洲猪瘟疫情影响，生猪出栏均重处于异常值，参考意义不大。

猪价过度下跌背后的原因

产能或许被低估

当前猪价忽视各种利好信号，一再下跌，不禁使人要问：生猪的产能到底有多少啊?这个要从2方面来看。

一是根据统计数据来看，生猪产能已全面恢复。但是数据统计往往是针对养殖场和企业来说的，散户的数据往往统计的并不准确。而生猪养殖一直以散户为多，虽然近几年，国家大力发展规模养殖，规模化率也在不断上升，但是散户占比重仍然很大，所以真实的产能可能要远大于统计的数据。

二是集中踩踏。因为散户占比比较大，而往往散户也最经不起波动。猪价不断下跌，散户亏损严重，很多被迫出栏，退出市场，于是很容易造成踩踏出栏，猪价深跌不止。

消费或许被高估

之前我们说过，今年以来消费的提振普遍比较有限，但是下半年要好于上半年，就拿中秋、国庆来说，随着消费的提振，牛羊肉价格就有所抬头，说明市场还是有一定的消费能力。但是为什么说猪肉的消费可能被高估了呢?抛开饮食习惯等问题也有2方面的考虑：

一是压栏导致猪多肉更多。在猪价高时，一头猪每多重一斤就会多卖一些钱，于是很多养殖户为了追逐利润，开始压栏，甚至有的直接买来成猪再育肥到大猪。这就造成了在同样产能的情况下，市场要承受更多的肉量。而显然消费下降，而肉量增多，所以提振不明显。

二是猪肉等菜品价格并不低。例如像肉包子、饭店的猪肉菜品等，当初因为猪肉价格高涨也都纷纷提价销售，而当前猪肉价格已回落，而这些产品却依然并未降价。再加上疫情导致餐饮消费普遍走低，而饭店又是猪肉消耗的大头，餐饮消费走低也导致猪肉消费难振。

猪价是否跌到底

猪价深跌的另一方面，也是养殖端正在加剧洗牌。但不管怎么说，这波猪周期太过猛烈和惨烈。农业农村部近日印发《生猪产能调控实施方案(暂行)》，其中规定以正常年份全国猪肉产量在5500万吨时的生产数据作为参照，设定能繁母猪存栏量调控目标，即能繁母猪正常的保有量稳定在4100万头左右。这也意味着，后续各地将会按照方案中能繁母猪的存栏进行调控。

国家出手调控，这是否意味着当前猪价已到底，要止跌企稳了呢?这恐怕还未必。调控方案针对的是整体及整个周期来说的，其目的是为了防止在猪价过度下跌时，能繁母猪产能受损而导致来年再出现产能下降，猪价高企的现象。而当前过剩的产能一方面要看各地收储工作陆续开展的情况，另一方面还要靠市场自身去淘汰、洗牌。所以，当前的4-5元猪价恐怕还要再徘徊一段时间。　

而更令人担心的恐怕不止是当前的猪价，明年3~5月份猪价走势可能更为艰难，因为根据能繁母猪存栏推算，那时出栏仍然会处于高位，而那时又是全年的消费淡季，猪价恐将再一次迎来挑战。

结论

综合考虑能繁母猪淘汰进度及出栏均重，生猪价格企稳反弹仍需要一段时间，重点关注明年5月份时间节点。另外，仔猪价格是很好的先行指标，有助于我们提前判断未来5个月的市场价格。

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